寒武纪2026年一季度财报桑基图：营收暴增160%，研发费率从24.5%掉到11.2%

扣非增速显著高于归母，说明利润是主业赚出来的，质量很高。但决定这份财报成色的，是几个不在头条数字里的细节。

一、利润跑赢收入，靠的是费用率而非毛利率

先排除一个误解：这轮利润爆发不是靠毛利率扩张。营业成本13.17亿元，同比增长169.35%，比收入的159.56%还快。毛利润15.67亿元，同比增长151.87%；毛利率54.33%，比上年同期的55.99%还下降1.66个百分点。规模上来了，单位盈利能力反而略降。

杠杆全在费用端：研发费用3.24亿元，同比只增18.88%；管理费用0.36亿元，同比下降16.56%；销售费用0.13亿元，同比下降12.12%。

公司自己披露了最关键的比率：**研发投入占营业收入的比例从24.53%降到11.23%，一个季度下降13.30个百分点。**

这就是答案。收入涨了1.6倍，研发只涨不到两成，费用被迅速摊薄，利润几何级放大。这个变化是双面的：短期意味着规模效应兑现，长期是必须盯住的问题——AI芯片是研发密度极高的赛道，11.23%的投入强度在同业里已经不算高。

二、2.46亿元资产减值，吃掉近四分之一利润

利润表下半段有一笔容易被跳过的支出：资产减值损失2.46亿元，上年同期仅0.015亿元，相当于本期归母净利润的24.3%。同期存货从年初49.44亿元降到44.97亿元，减少4.47亿元，两个数字指向存货相关的计提。

产品迭代极快的AI芯片，上一代库存跌价是行业常态。但它提醒一件事：这门生意的高增长伴随着高存货风险，44.97亿元存货相对28.85亿元的单季收入，仍是不轻的包袱。

三、合同负债从61万暴增到3.96亿

利润表讲过去一个季度，资产负债表讲下一个季度。

合同负债期末3.96亿元，年初仅61.06万元。从几十万到近四亿，是数量级的跳变。合同负债是客户已付款、公司未交货的部分，几乎是最硬的在手订单指标。

配套的还有两个数字：预付款项18.97亿元，较年初增长154.73%；应收账款12.19亿元，较年初增长81.79%。预付款大增通常意味着向上游锁定产能和材料，为放量做准备。三个数字合起来是一致的画面：需求端在给钱，公司在向供应链付钱备货。

四、经营现金流由负转正

经营活动现金流净额8.34亿元，上年同期为-13.99亿元，前后相差22.33亿元。

这是最被低估的一行。上年同期还在净流出近14亿元，本期已能自己造血8.34亿元。对一家长期烧钱的芯片公司，从"靠融资活着"到"经营净流入"，是商业模式跑通的标志性节点。

另外，所得税费用仅111.79万元，对应利润总额10.14亿元，实际税率只有0.11%。这来自集成电路设计企业的税收优惠及可弥补历史亏损，是一项会随时间衰减的红利——做估值时不宜把0.11%当长期假设。

五、结论

成色相当好：收入增160%、扣非增239%、经营现金流由负转正、合同负债从零到四亿，主业驱动，没靠非经常性损益。

但三条线必须跟踪：研发强度从24.53%降到11.23%，这一季是利润功臣，长期停在这个水平会变成竞争力隐患；毛利率没随规模提升反而降了1.66个百分点，规模效应体现在费用率而非产品定价上；2.46亿元减值和44.97亿元存货说明高增长自带库存风险。

一句话：需求端信号比利润表本身更值得高兴，而利润表里最漂亮的增速，是费用率摊薄的结果。