中国海油2026年一季度财报桑基图：产量增8.6%，营业成本却涨17%

增长的来源披露得很清楚：一季度布伦特原油均价78.38美元/桶，同比上涨4.5%；公司平均实现油价75.92美元/桶，同比上升4.5%；净产量205.1百万桶油当量，同比上升8.6%，其中中国140.0百万桶（+7.0%，垦利10-2等油气田贡献）、海外65.1百万桶（+12.3%，圭亚那Yellowtail等项目贡献）。油气销售收入约970.0亿元，同比增加9.9%。量价齐升，收入增长很扎实。

但成本端跑得更快。营业成本566.77亿元，同比增长16.95%，接近收入增速的两倍。结果是毛利润594.02亿元，同比只增长1.73%；毛利率从54.65%降到51.17%，下降3.48个百分点。公司披露的桶油主要成本为28.41美元，仍保持行业内的成本竞争优势，但绝对成本在抬升是事实——海外产量占比上升、新项目投产初期成本较高，都会推高这条线。

费用端有一个很显眼的变化：销售费用1.24亿元，上年同期9.38亿元，同比下降86.8%，减少8.14亿元。管理费用16.93亿元增2.7%，研发费用3.06亿元降4.7%，财务费用从1.55亿元转为-1.00亿元。这些一起部分对冲了毛利率的下滑。

非经营项目也是正贡献：投资收益2.68亿元，上年同期为-6.37亿元，其中对联营合营企业的投资收益从-0.49亿元转为1.75亿元。营业利润523.50亿元，同比增长4.85%。所得税费用131.74亿元，同比基本持平（-0.4%），实际税率从26.55%降到25.16%，这让净利润391.84亿元的增速（+7.1%）高于利润总额的5.1%。

两个需要跟踪的数字：一是经营活动现金流净额551.48亿元，同比下降3.7%——利润在增、经营现金流在降；二是资本支出约330.2亿元，同比增加19.1%，主要用于勘探井和调整井。增储上产在继续，但资本开支的增速已经明显快于利润增速。

一句话总结：产量和油价都给了力，问题出在桶油成本抬升导致毛利率下降3.48个百分点。对上游公司来说，"降本增效"这四个字在这一季的报表里还没有完全兑现。