恒瑞医药2026年一季度财报桑基图：净利增21.8%，销售费用仍是研发的1.3倍

盈利能力在改善。营业成本10.91亿元，同比只增长2.09%，远慢于收入的12.98%；毛利润70.50亿元，同比增长14.88%；毛利率从85.17%提升到86.60%，抬升1.43个百分点。创新药占比提升带来的结构改善，在这条线上体现得很直接。

费用结构则是这份财报里最值得讨论的地方。销售费用21.97亿元，同比增长11.66%，占营业收入的26.98%；研发费用16.51亿元，同比增长7.66%，占营业收入的20.28%——研发费用率比上年同期的21.28%下降了1.0个百分点，且增速明显慢于收入。销售费用仍是研发费用的1.33倍。对一家把创新药作为核心叙事的公司，这个比例和研发费率的下滑值得持续跟踪。管理费用6.18亿元，增长5.38%，控制得不错。

利润表下半段有几笔一次性的摆动。财务费用从-0.81亿元转为+0.23亿元，尽管利息收入从0.77亿元大幅增加到3.23亿元，财务费用仍然转正，说明本期存在较大额的汇兑损失。公允价值变动收益1.29亿元，上年同期为-0.13亿元；其他收益0.60亿元，同比增长114.9%；而投资收益为-0.61亿元（上年-0.07亿元），主要是对联营合营企业的投资亏损扩大到-0.58亿元。营业外支出0.54亿元，上年同期仅0.11亿元。

这也解释了归母22.82亿元与扣非21.72亿元之间1.10亿元的差额——非经常性损益中，金融资产公允价值变动及处置收益就有1.30亿元。所得税费用2.76亿元，同比增长38.51%，实际税率从9.59%升到10.79%。

现金流仍是短板：经营活动现金流净额7.86亿元，虽然同比大增41.66%，但只相当于净利润22.81亿元的34.5%。收入确认与现金回收之间的差距依然明显。

一句话总结：毛利率提升、成本几乎不动，主业质量是在变好的；但研发费用率下滑、销售费用仍高于研发、经营现金流只有净利润的三分之一，这三条是接下来需要盯住的。